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2012年電力業績與政策雙驅動

編輯:昆明亚游游戏集团電子有限公司  字號:
摘要:2012年電力業績與政策雙驅動
由於電價上調,電力板塊2012年業績增長形勢十分明確,並將由此帶來二級市場估值的提升。同時,電煤價格將受到政府幹預,繼續明顯上漲的可能性不大,甚至不排除有所下降,這也會給板塊帶來良好機會。另外,有關電價形成機製改革的一些政策出台,也會帶來市場機會。

供需矛盾不足慮

一方麵,2012年用電量增速將有所下降。

從過去情況看,我國社會用電量變化與工業增加值趨勢基本一致。從數據看,2011年前11個月我國用電量增速比工業增加值增速平均低2個百分點左右。從近幾個月看,全社會用電量同比增速明顯下降,2011年9月-11月同比分別為12.09%、11.55%和10.84%。

考慮到2012年經濟增速仍可能下滑,普遍預計工業增加值增速達到約11%-12%,用電量增速預計可能在10%左右。考慮到重工業的下滑,特別是鋼鐵、水泥等行業增速下滑,用電量增速低於10%的可能性更大。另外,從長期看,我國經濟結構轉型也將對用電量增速產生一定影響,未來用電量增速必然呈下降趨勢。

另一方麵,供給總體能夠滿足需求,但可能存在地區性和季節性失衡。

從裝機容量看,6000千瓦以上機組2011年前11月為9.9071億千瓦,同比增長9.7%,而火電為7.4529億千瓦,同比增長8.5%。盡管2011年前11月火電投資為818億元,同比下降17.95%,將對兩年後的火電裝機容量的形成產生影響,但考慮到2009年及2010年電源投資同比下降幅度並不太大,因此預計2012年裝機容量仍將保持一定的增長。

同時特別需要考慮的是,發電小時數提高的空間仍然較大(2004年曾達到5991小時,與2011年相比上方仍有約13%的空間)。因此,總體上看電力供給仍能保障需求,隻是由於各地用電需求差異較大,因此仍會存在地區性的、季節性的不平衡。特別是在水電較多的南方地區,水電不確定性較大,而煤炭供給特別是運力相對不足。

業績大幅增長趨勢明確

從2011年12月1日起電價再次上調,煤電企業上網電價平均每千瓦時上調2.6分錢。2011年1-11月全國發電量累計為41939.06億千瓦時,全年預計約為45752億千瓦時。如果2012年發電量在2011年基礎上增長9%,則累計發電量將達到49869億千瓦時。按上網電價平均上調2.2分錢計算(部分水電企業電價沒有上調),本次上調電價將給發電類企業增加約1091億元的營業收入。

由於增加的這部分收入是在成本未增加或增加很少的情況下實現的,所以按17%扣除增值稅外,約911億元將轉化為利潤總額。如果按25%的所得稅計算,則將增加約683億元的淨利潤。根據Wind資訊的數據,2011年1-10月規模以上的電力生產(包括火電、水電等)企業實現的利潤總額為540億元,估計全年為648億元。照此計算,2012年發電企業預計利潤總額將會大幅增長約1.4倍。

當然,這裏沒有考慮各地區的差異,也沒有考慮動力煤價格可能上漲的因素。

電力板塊機會可期

預計2012年電力板塊將存在不少交易性機會。

由於上網電價剛剛上調,加之政府對煤價進行幹預,因此預計2012年不大可能再度上調上網電價,但可能出台居民用電階梯價格管理辦法,從而在總體上能提高電力銷售價格。在此情況下,即使發電企業上網電價不提高,也將有利於電網類企業(上市公司中有一些公司擁有供電業務,盡管其業務覆蓋範圍較小)。而階梯價格的出台,也有利於終端價格的完善和疏導,從而有利於電價體係的完善。

交易性機會可能還來自於電價形成機製改革的進一步推進,如輸配電價格形成機製取得進展。由於電網的自然壟斷性,確立這環節的價格較為困難(資產規模龐大,多種業務經營,主輔業務未分開等),倘若這一環節的價格機製實現突破,將有利於整個電價體係的形成和完善,特別是上遊與下遊成本和價格的傳導。同時,也有利於其他價格如直供電價格等的推行。

此外,如果煤價特別是電煤價格出現階段性下跌,會降低發電企業的成本,也會帶來二級市場的機會。對火電發電企業來說,煤價下跌將對其業績帶來積極影響。以環渤海動力煤(5500大卡)價格指數為例,11月初價格為853元/噸,12月28日跌至808元/噸,如果繼續跌到政府規定的800元/噸,則將跌去53元/噸,幅度為6.21%。按中電聯公布的數據,2011年1-11月份平均每度電消費煤炭329克標準煤,按330克計算,換算成5500大卡的電煤為420克,也即火電企業發一度電需要消耗420克5500大卡的煤炭。按853元/噸的價格耗煤成本是0.35826元,而按800元/噸則耗煤成本是0.336元。這意味著,在其他因素都不變的情況下,僅因電煤價格下降,發一度電的成本將下降0.02226元。如果按2010年全國火電平均上網電價0.39477元/千瓦時計算(未考慮2011年上網電價的上調),這0.02226元意味著火電企業利潤空間擴大了5.64%,相當於上調了2.226分的上網電價。如果除去增值稅和所得稅,則每千瓦時將增加淨利潤1.386分錢,其對發電企業的積極影響十分明顯。

從大趨勢上看,電力企業明確的業績增長也為其估值回歸均值水平創造了條件。

據我們對上市公司的初步測算表明,華電國際2012年每股收益預計將達到約0.42元,華能國際預計達到約0.52元。

縱觀整個火電發電類上市公司,Wind資訊顯示其2012年動態市盈率為16.35倍,而2011年三季度的市淨率為1.55倍。許多發電公司的股價都是較低的,至少是比較安全的。如果以2000年以來的市淨率計算,該板塊市淨率平均值約為2.5倍,目前估值遠低於平均水平。

另外,從較長時期看,電價機製若能取得突破,電力與其上下遊的關係就能理順,電力也就能夠取得社會合理的利潤水平。屆時,電力板塊的趨勢性機會值得期待,優秀的個股也將脫穎而出。
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